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玻纖行業(yè)：周期與成長的螺旋

發(fā)布時間：2017-06-02

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玻纖行業(yè)發(fā)展在周期中表現(xiàn)出較強的成長性

2014年以來相對于建材行業(yè)的整體低迷,玻纖子行業(yè)復(fù)蘇態(tài)勢明顯。厘清這輪復(fù)蘇的市場基礎(chǔ),是預(yù)判景氣持續(xù)與否的關(guān)鍵。我們認(rèn)為判斷玻纖行業(yè)景氣最需要關(guān)注的三點為:全球經(jīng)濟周期、產(chǎn)能供給沖擊、需求結(jié)構(gòu)性變化。全球經(jīng)濟周期是全球玻纖供需格局的綜合反映,由于各地域在全球玻纖產(chǎn)業(yè)鏈中的開放程度和相對優(yōu)勢不同,企業(yè)業(yè)績又受到各自地域影響。我們發(fā)現(xiàn)：
1)玻纖行業(yè)與全球宏觀經(jīng)濟周期較為同步,根據(jù)1988年以來的數(shù)據(jù),玻纖行業(yè)周期約為8~11年。
2)2014年以來為新一輪周期的平穩(wěn)期,期間中國玻纖業(yè)績上漲強勁,差異化表現(xiàn)的原因是國內(nèi)產(chǎn)能供給收縮疊加結(jié)構(gòu)性需求拉動,對比全球龍頭OC,2016年Q1的高增長也是無新增產(chǎn)能下地區(qū)需求回暖所致(美國房屋開工率提升)。
3)國外玻纖企業(yè)的估值中樞在企業(yè)多元化發(fā)展疊加玻纖應(yīng)用滲透率提升后出現(xiàn)上移,這是水泥玻璃等純周期行業(yè)不具備的,目前國內(nèi)企業(yè)尚未經(jīng)歷該階段。

玻纖行業(yè)：周期與成長的螺旋

預(yù)計玻纖景氣高位維穩(wěn)今年有望持續(xù)

通過梳理判斷玻纖行業(yè)景氣的三個核心邏輯發(fā)現(xiàn),此輪玻纖景氣的原因為全球經(jīng)濟平穩(wěn)增長、投放放緩和集中冷修帶來的供給收縮、以及風(fēng)電/熱塑等領(lǐng)域的需求刺激。結(jié)合周期邏輯和需求向好態(tài)勢,我們判斷此輪景氣在2016年將高位維穩(wěn),全球經(jīng)濟平穩(wěn)增長和需求結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變?yōu)榫皻獗ｑ{護航,但繼續(xù)上行受制于產(chǎn)能沖擊擴大:2015年產(chǎn)能沖擊約1.7%,2016~2017年產(chǎn)能沖擊不低于11.1%,拆分來看,2016、2017年產(chǎn)能沖擊分別為3.6%、6.9%。

上下游差異化傳導(dǎo),博弈成長性機會

此輪景氣復(fù)蘇對行業(yè)盈利的影響具有兩個傳導(dǎo)機制:1)下游需求回暖帶來玻纖加工企業(yè)產(chǎn)品需求增加,并自下而上傳導(dǎo);2)產(chǎn)能供給收縮改善供需格局給予玻纖生產(chǎn)企業(yè)一定提價空間,并自上而下傳導(dǎo)。共同作用下,上游企業(yè)受益程度更甚,由此帶來下游企業(yè)向上游延伸的行業(yè)發(fā)展趨勢。　　

在產(chǎn)能供給沖擊擴大、需求結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變的趨勢下,兩個傳導(dǎo)機制作用的效果將發(fā)生變化：
1)自下而上傳導(dǎo)持續(xù)發(fā)揮,但下游受益企業(yè)范圍擴大,且受益程度提升,原因為企業(yè)向上游延伸保證產(chǎn)能自給,新增需求內(nèi)部消化增加;
2) 自上而下傳導(dǎo)發(fā)揮受限,原料價格進一步上行受限,下游企業(yè)成本或改善,原因為產(chǎn)能沖擊不斷擴大,上游供需格局日趨緊張。
據(jù)此,我們看好特定領(lǐng)域需求向好,且向上游延伸的玻纖復(fù)合材料企業(yè):中材科技、再升科技、長海股份。（文章來源：玻纖情報網(wǎng)）

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